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摩根士丹利在最新一份研報中驚呼：天哪，需求去哪兒了？沒錯，他們說的正是中國對大宗商品的需求。

摩根士丹利分析師Tom Price和Joel Crane在研報中寫道：

眼看著春暖花開了，可是中國金屬加工行業(yè)仍在休眠。今年一季度，基本金屬發(fā)運到中國的貿(mào)易并沒有擴(kuò)大。中國這個大宗商品"大胃王"似乎忽視了國內(nèi)龐大的房地產(chǎn)和基建項目的需要，也無視唾手可得的低成本原材料。距離大宗商品密集型產(chǎn)品的年中銷售高峰僅剩幾個月了，留給中國支撐今年大宗商品價格的時間已經(jīng)不多。

中國任何降息或降準(zhǔn)行動都可能給予金屬更多的支持，除了散貨大宗商品--高企的現(xiàn)貨庫存制約了其夏季之后的發(fā)展前景。

直到今年，澳大利亞的鐵礦石和煤炭都在源源不斷地涌向市場。如今，中國工業(yè)部門明顯缺失信心，需求增速的放緩也削弱了海運相關(guān)的價格。動力煤方面，中國持續(xù)大規(guī)模投資本國產(chǎn)能，抑制了該國巨大且關(guān)鍵的進(jìn)口需求。

我們依然確信，中國邁向成熟發(fā)展的經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定的增速將使得基本金屬的表現(xiàn)超過散貨大宗商品。

今年一季度，伴隨著農(nóng)歷新年假日，中國經(jīng)濟(jì)活動總體處于受抑狀態(tài)。這將持續(xù)破壞大部分大宗商品市場的貿(mào)易流通。中國新增貸款增速強(qiáng)勁，但是固定資產(chǎn)投資增速放緩。我們的大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹預(yù)計，中國政策將在二季度進(jìn)一步放松貨幣政策，以減少融資成本，促進(jìn)國內(nèi)需求增長。可能的方式可能是降息或者降準(zhǔn)。對原材料需求較大的中國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展前景比較復(fù)雜。3月份的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，該行業(yè)對中國央行[微博]近期的降息措施反應(yīng)有限。主要城市房地產(chǎn)銷量增加，一線城市和二線城市的房地產(chǎn)市場分化較為明顯--前者同比增長了38%，而后者僅增長了2%。

基金屬：銅：摩根士丹利將2015年銅均價預(yù)期下調(diào)了16%，至每噸5945美元；將2016年銅均價預(yù)期下調(diào)了14%，至每噸6283美元；將2017年銅均價預(yù)期下調(diào)了10%，至每噸6834美元。

在經(jīng)歷近期原油拋售的連帶效應(yīng)以后，銅價已經(jīng)回升并企穩(wěn)，看多價格前景主要建立在對礦石供應(yīng)增速較為疲弱的預(yù)期之上。供應(yīng)緊張可能將被更加疲軟的中國需求增速帶來的負(fù)面影響所抵消。

今年的銅價驅(qū)動力主要來自兩方面：第一是能否抓牢中國工業(yè)活動的旺季，這通常發(fā)生在2月-5月期間。第二是中國工業(yè)活動的信貸能否擴(kuò)張。因為銅需求和銅貿(mào)易很大一部分都依賴信貸。如果這兩個因素都缺失，那么銅價預(yù)計將下跌。

迄今為止，銅需求較大的中國電網(wǎng)投資數(shù)據(jù)不佳，前兩個月的投資增速同比下滑了17%，為兩年最低水平。去年的行業(yè)表現(xiàn)令人失望。電網(wǎng)方面的銅需求幾乎占了中國總體銅需求的一半。不過，中國國家電網(wǎng)[微博]近期宣布2015年電網(wǎng)投資增速目標(biāo)為21%。

鋁：摩根士丹利將2015年鋁均價預(yù)期下調(diào)了12%，至每噸1818美元；將2016年鋁均價預(yù)期下調(diào)了7%，至每噸1957美元；將2017年鋁均價預(yù)期維持不變，為每噸2138美元。

中國和美國市場強(qiáng)勁的需求增速被同樣強(qiáng)勁的中國、俄羅斯和印度的供應(yīng)增速所抵消。短期風(fēng)險包括生產(chǎn)成本下降，以及LME倉儲規(guī)則的改革。這兩項因素都將令供貨受限的預(yù)期消散。

鎳：摩根士丹利將2015年鎳均價預(yù)期下調(diào)了23%，至每噸14815美元；將2016年鎳均價預(yù)期下調(diào)了19%，至每噸16094美元；將2017年鎳均價預(yù)期下調(diào)了5%，至每噸18409美元。

就像去年，我們對鎳需求增長和價格的預(yù)期沒有實現(xiàn)。去年，鎳供應(yīng)穩(wěn)步增長。今年，中國鋼鐵廠季節(jié)性需求擴(kuò)張并未出現(xiàn)。這也破壞了中國對鎳的進(jìn)口需求。

從基本面來看，菲律賓紅土鎳礦出口規(guī)模高于預(yù)期。而需求令人失望。中國鎳生鐵生產(chǎn)率下滑，反映出更廣泛范圍內(nèi)的中國金屬加工行業(yè)活動減弱。我們預(yù)計，中國鋼鐵廠熔煉率(meltrates)上限僅為5-6%。我們已經(jīng)下調(diào)了短期到中期的鎳價預(yù)期。鑒于中國消化了全球大約一半的鎳消費量，隨著中國經(jīng)濟(jì)前景欠佳，鎳價前景正在惡化。

散貨大宗商品：

鐵礦石：摩根士丹利將2015年鐵礦石均價預(yù)期下調(diào)了28%，至每噸57美元；將2016年鐵礦石均價預(yù)期下調(diào)了13%，至每噸65美元；將2017年預(yù)期下調(diào)5%，至每噸71美元。

價格低迷主要反映了極具競爭力的澳大利亞供應(yīng)增速，若要轉(zhuǎn)變，則需重組供應(yīng)端。2015年的任何價格反彈都將倚重于中國刺激經(jīng)濟(jì)的措施。

貴金屬：摩根士丹利維持2015年黃金均價預(yù)期不變，至1185美元/盎司；維持2016年、2017年黃金價格預(yù)期，分別為每盎司1165美元和1150美元。

通脹缺失、歐洲金融穩(wěn)定、美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，這些都利空黃金價格。我們預(yù)計，一旦礦商開始采取對沖措施，黃金價格將下行。或許最重要的上行風(fēng)險來自歐洲，包括任何關(guān)于希臘債務(wù)問題的談判重啟。

其他大宗商品價格預(yù)期變動如下：

摩根士丹利將2015年鋅均價預(yù)期下調(diào)8%，至每噸2161美元；將2016年鋅均價預(yù)期下調(diào)2%，至每噸2370美元；將2017年鋅均價預(yù)期維持不變，為每噸2469美元。

摩根士丹利將2015年鉑金均價預(yù)期下調(diào)11%，至每盎司1223美元；將2016年鉑金均價預(yù)期下調(diào)15%，至每盎司1295美元；將2017年鉑金均價預(yù)期下調(diào)11%，至每盎司1444美元。

摩根士丹利將2015年動力煤均價預(yù)期下調(diào)3%，至每噸62美元；將2016年動力煤均價預(yù)期下調(diào)6%，至每噸66美元；將2017年動力煤均價預(yù)期下調(diào)1%，至每噸69美元。

摩根士丹利將2015年硬焦煤均價預(yù)期下調(diào)16%，至每噸109美元；將2016年硬焦煤均價預(yù)期下調(diào)4%，至每噸116美元；將2017年硬焦煤均價預(yù)期維持不變，為每噸118美元。